Как и опционы, варранты можно оценивать с помощью моделей ценообразо-
вания. Однако здесь существуют все те же проблемы в том смысле, что мно-
гие факторы моделирования - изначально неизвестные (или переменные) ве-
личины.
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Как АДР и ГДР, эти инструменты всего лишь гибридные производные про-
дукты. Причина этого в том, что стоимость этих инвестиций полностью оп-
лачивается с самого начала (т. е. полная стоимость не зависит от
дальнейших или дополнительных платежей). Однако, с точки зрения ценооб-
разования, они очень различаются.
Цена конвертируемой облигации первоначально зависит от прилагаемого к
ней купона, как если бы это была обыкновенная облигация. Следовательно,
она всегда будет иметь базовую стоимость, равную ее облигационным харак-
теристикам. Если цена конверсии намного выше текущей рыночной цены ак-
ции, наличие элемента конверсии приведет к тому, что долгосрочные инвес-
торы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации.
По мере повышения цены базовой акции соотношение конвертируемой обли-
гации меняется. Теперь она ведет себя как облигация с бесплатным опцио-
ном на конверсию в базовый инструмент. На этом этапе цена конвертируемой
облигации зависит от двух факторов.

Во-первых, от дополнительного дохода, получаемого по этой облигации
по сравнению с базовой акцией. При увеличении прибыльности компании ве-
личина дивидендов по ее обыкновенным акциям также, скорее всего, увели-
чивается (и, естественно, то же должно произойти с ценой акции). В этой
части расчета цены оценивается время, требуемое для того, чтобы дивиден-
ды сравнялись (с точки зрения обыкновенных акций после конверсии) с ку-
понной доходностью конвертируемой облигации. Соответственно затем допол-
нительный доход, начисляемым каждый год, дисконтируется (по преобладаю-
щим процентным ставкам) для определения стоимости на акцию (расчет до-
полнительного дохода).

Во-вторых, как говорилось в разделе 3.8 (поэтому здесь подробности не
повторяются) необходимо определить конверсионную премию (фактическую це-
ну обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночном це-
ной обыкновенных акций).

В отношении конвертируемых облигаций следует запомнить, что операции
многих международных инвестиционных фондов и учреждений ограничены
только инвестициями с низкой степенью риска. С точки зрения устава, это
обычно означает инвестиции в облигации. Поскольку конвертируемые облига-
ции все же являются облигациями, они позволяют таким инвесторам получить
доступ к рынку акций, не нарушая своих правил. Как следствие, такого ро-
да профессиональные инвесторы готовы платить премии, которые в технике
моделирования считаются очень щедрыми (т. е. высокими).

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Разъясните два технических фактора и один политический, связанные
с определением цены АДР и ГДР?
2. Что имеется в виду под справедливой фьючерсной ценой?
3. Каковы главные различия между товарными фьючерсами и финансовыми
фьючерсами?
4. Что означает внутренняя стоимость? 5. Что означает эффект финансо-
вого рычага для опционов и варрантов?

5.2 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

В основном в результате неблагоприятных сообщений в средствах массо-
вой информации, в центре которых находятся производные инструменты, мно-
гие считают эти инструменты чрезвычайно спекулятивными и, следовательно,
очень опасными продуктами. И хотя производные инструменты, действи-
тельно, более сложны, чем простые инвестиционные продукты, такие, как
облигации и обыкновенные акции, главное предназначение этих продуктов -
их использование в качестве инструментов для избежания риска. Однако
инструмент, используемый для хеджирования одним лицом, может с такой же
легкостью использоваться для спекуляции другим лицом. Опасны не сами
инструменты, а то, как они применяются, - это, действительно, может
стать причиной для беспокойства.
В данном разделе будут рассмотрены все пять видов производных, изу-
ченных выше, с точки зрения некоторых основных направлений их использо-
вания.

АДР И ГДР
СОДЕЙСТВИЕ ЗАРУБЕЖНЫМ ИНВЕСТОРАМ
Наиболее значительное направление использования депозитарных расписок
- это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке
и торговле ценными бумагами, к которым в ином случае они не имели бы
доступа из-за нормативных, инвестиционных или кредитных ограничений.
Применение этих инструментов также позволяет зарубежным инвесторам избе-
жать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран,
а также избежать ограничений в отношении зарубежных инвесторов, напри-
мер, жестких требований по хранению ценных бумаг, существующих в Слове-
нии.

ИЗБЕЖАНИЕ ВАЛЮТНОГО РИСКА
Эти продукты также могут использоваться для избежания риска для капи-
тала в связи с валютой исходного эмитента. Следует учесть, что реальным
мотивом здесь необязательно является желание избежать потенциальной из-
менчивости валютных курсов (что может оказаться и прибыльным для сдел-
ки), а простая мера предосторожности, в результате которой инвестор не
несет никакого валютного риска.

АРБИТРАЖ
Тот самый факт, что по депозитарным распискам существует валютная по-
зиция, лежит в основе третьего способа использования этих продуктов.
Без этой разницы в валютах не было бы возможности для арбитража, а
именно такая возможность привлекает к этим инструментам многих трейде-
ров, что приводит к созданию ликвидности как по базовому инструменту,
так и по депозитарной расписке.

ФЬЮЧЕРСЫ
Изначально фьючерсные контракты были предназначены для создания меха-
низма хеджирования для производителей товаров и их клиентов. Главной
целью было предоставить средство, при помощи которого как производители,
так и потребители могли установить гарантированные цены, по которым они
могли бы обеспечить получение или осуществить поставку своих товаров.
В соответствии с этим два первых главных способа использования произ-
водных инструментов, описываемых ниже, получили название "хедж произво-
дителя"" и "хедж потребителя". Хотя эти термины появились на товарных
рынках, они в равной мере относятся и к финансовым продуктам. Оба эти
способа рассматриваются с точки зрения того, является ли трейдер вла-
дельцем базового товара (т. е. имеет ли он длинную позицию по нему) или
он желает приобрести базовый товар (т. е. у него короткая позиция) в ка-
кую-то дату в будущем.

ХЕДЖ ПРОИЗВОДИТЕЛЯ (ИЛИ ДЛИННЫЙ ХЕДЖ)
Если производитель уже владеет каким-либо активом, но желает продать
его в какое-то время в будущем или защитить его стоимость от падения це-
ны, он может продать фьючерсный контракт (отражающий то количество акти-
ва, которое он хочет продать).
Например, предположим, что речь идет об активе, текущая цена которого
составляет 100, и владелец хочет продать его через три месяца (или прос-
то защитить его стоимость от падения цены в следующие три месяца, воз-
можно, потому, что до этого срока актив не будет готов к поставке, или
потому, что к этому сроку актив принесет ему достаточный доход.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122