е. не должен быть свя-
зан с компанией), минимальную рыночную капитализацию, а также она должна
представить отчетность за несколько лет, составленную и проверенную ау-
диторами по международным стандартам. Следует заметить, что этот уровень
встречается редко, поскольку большинство эмитентов переходят с программ
Уровня 1 на Уровень 3.
Уровень 3 обозначен как форма "предложения" и используется эмитента-
ми, желающими привлечь капитал за пределами своего внутреннего рынка.
Соответственно эмитенты должны выполнять требования Комиссии по ценным
бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых эми-
тентов, а также соблюдать правила и нормы биржи, на которой будут заре-
гистрированы эти ценные бумаги.
Уровень 4. Четвертый уровень по Правилу 144А/Положению S обозначен
для эмитентов как форма "частного размещения". Это позволяет получить
доступ к международным рынкам путем частного размещения АДР, которое
проводится только среди очень крупных профессиональных инвесторов, назы-
ваемых "квалифицированными институциональными покупателями" (QIB) по
Правилу 144А, и любых неамериканских инвесторов в соответствии с Положе-
нием S. Нужно заметить, что Правилом 144А предусмотрен так называемый
ограничительный период ("локап"), обычно продолжительностью в три года,
по истечении которого акции, не вошедшие в частное размещение, могут
быть конвертированы в АДР. По Положению S период локап сокращен до 40
дней.
В программах также существует различие в зависимости от того, "спон-
сируемые" АДР или "неспонсируемые". Суть "спонсируемой" программы в том,
что она поддерживается или инициируется компанией- эмитентом. "Неспонси-
руемая" программа инициируется, например, инвестиционным банком, который
приобретает акции на внутреннем рынке, вносит их на хранение и выпускает
собственные ценные бумаги на базе находящихся на кастодиальном хранении.
Хотя последний метод был очень распространен в прошлом, теперь органы
регулирования относятся к нему неодобрительно, поскольку считается, что
он препятствует свободному обращению реальных ценных бумаг и вполне мо-
жет привести к несоответствиям в распределении требований по раскрытию
информации эмитентом.
Также необходимо, чтобы депозитарий, назначенный для выполнения функ-
ций хранения, был уполномочен тем органом регулирования, по правилам ко-
торого размещаются расписки. Роль депозитария включает в себя получение
по базовым акциям и передачу держателям расписок всех дивидендов, уве-
домлений и прав, действующих по базовым акциям, включая право голоса
(хотя это должно быть организовано через номинального инвестора в лице
хранителя оригиналов акций), но не включает действия по выпускам прав и
бонусным эмиссиям, когда хранитель продает такие права и распределяет
выручку среди держателей АДР на пропорциональной основе.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что обозначает сокращение ГДР?
2. Почему в 1920-х годах были изобретены АДР?
3. Опишите разницу между АДР Уровня 1 и Уровня 3.
4. Каково значение программы Правила 144А?
5. В чем различие между спонсируемыми и неспонсируемыми АДР?
4.7 ИНДЕКСЫ ЦЕН НА АКЦИИ
Одним из наиболее значительных событий для рынков капитала в послед-
ние годы стало введение и использование индексов. Индекс - это комбина-
ция чисел (цен), которая дает общее число, представляющее его составные
части. Затем сумма исходных чисел приравнивается к более удобной величи-
не (например, 100 или 1000). Таким образом, индекс является математичес-
кой суммой входящих в него цен, представленных в виде коэффициента. Ин-
дексы цен на акции также можно рассматривать как синтетические портфели
рыночных цен без накопленных платежей (т. е. дивидендов). Эти числа
нельзя физически купить и продать (т. е. практически нецелесообразно
поставлять входящие в индекс компоненты), но многие рынки создают на их
основе производные инструменты с наличным расчетом.
Есть три математических способа составления индекса.
С помощью метода среднеарифметической индекс рассчитывается путем
сложения цен всех наименований входящих в него акций. Таким образом, при
этом методе предполагается, что приобретается по одной акции всех наиме-
нований, составляющих индекс. На деле это не приносит особой пользы при
создании портфеля-ориентира, особенно в целях профессионального управле-
ния фондами, поскольку такой индекс не учитывает веса акций в зависимос-
ти от размера выпуска.
При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день использу-
ются текущие цены, и результат сравнивается со средней ценой предыдущего
дня.
Наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод - это метод
средневзвешенной. Он заключается в умножении цены акции на количество
выпущенных акций и сложении результатов. Следовательно, это способствует
лучшему воспроизведению портфеля, поскольку фактически здесь устанавли-
вается равная в процентном отношении инвестиция в каждую компанию, акции
которой входят в индекс. Таким образом, любое изменение цены акции ком-
пании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на
изменение значения индекса. Необходимо учесть, что при корпоративных
действиях в отношении акций - компонентов индекса (например, бонусных
эмиссиях и выпусках прав) в индексы нужно вносить поправки.
Третий метод - это метод средней стоимости (или среднегеометрической
величины), который основан на предположении, что инвесторы вкладывают
одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по этому методу,
как и по среднеарифметическому, берутся только цены акций, но затем они
перемножаются между собой и из результата извлекается корень n-ной сте-
пени (где n - количество ценных бумаг в индексе). Хотя этот метод хорош
в начале, он предполагает, что постоянно сохраняются те же позиции (с
точки зрения числа акций, а не стоимости инвестиций) и, соответственно,
со временем становится нереалистичным для целей создания портфеля-ориен-
тира (конечно, если цены всех акций не меняются одинаковыми темпами).
Индексы фондового рынка можно использовать как показатель изменения
рынка (или по меньшей мере какой-то его части), что позволяет инвесторам
определить тенденцию. Они также служат индикаторами текущего настроения
рынка. Но важнее всего то, что они дают ориентир, с которым инвесторы
могут сравнивать эффективность своих собственных портфелей как с извест-
ной инвестиционной базой.
Таким образом, индекс также выступает в качестве замены портфеля.
Последнее привело к тому, что известно как пассивное инвестирование. Оно
заключается в том, что инвесторы или управляющие фондами просто ведут
позиции, повторяющие индекс и, соответственно, знают, что эти позиции
всегда будут вести себя так же, как и индекс. В особенности это относит-
ся к странам, где отсутствует полный доступ к рынку, а этот путь откры-
вает искусственный доступ.
Самые известные из индексов - это
- FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты "Файнэншл Таймс" и Лон-
донской фондовой биржи, используемых в Великобритании;
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122
зан с компанией), минимальную рыночную капитализацию, а также она должна
представить отчетность за несколько лет, составленную и проверенную ау-
диторами по международным стандартам. Следует заметить, что этот уровень
встречается редко, поскольку большинство эмитентов переходят с программ
Уровня 1 на Уровень 3.
Уровень 3 обозначен как форма "предложения" и используется эмитента-
ми, желающими привлечь капитал за пределами своего внутреннего рынка.
Соответственно эмитенты должны выполнять требования Комиссии по ценным
бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых эми-
тентов, а также соблюдать правила и нормы биржи, на которой будут заре-
гистрированы эти ценные бумаги.
Уровень 4. Четвертый уровень по Правилу 144А/Положению S обозначен
для эмитентов как форма "частного размещения". Это позволяет получить
доступ к международным рынкам путем частного размещения АДР, которое
проводится только среди очень крупных профессиональных инвесторов, назы-
ваемых "квалифицированными институциональными покупателями" (QIB) по
Правилу 144А, и любых неамериканских инвесторов в соответствии с Положе-
нием S. Нужно заметить, что Правилом 144А предусмотрен так называемый
ограничительный период ("локап"), обычно продолжительностью в три года,
по истечении которого акции, не вошедшие в частное размещение, могут
быть конвертированы в АДР. По Положению S период локап сокращен до 40
дней.
В программах также существует различие в зависимости от того, "спон-
сируемые" АДР или "неспонсируемые". Суть "спонсируемой" программы в том,
что она поддерживается или инициируется компанией- эмитентом. "Неспонси-
руемая" программа инициируется, например, инвестиционным банком, который
приобретает акции на внутреннем рынке, вносит их на хранение и выпускает
собственные ценные бумаги на базе находящихся на кастодиальном хранении.
Хотя последний метод был очень распространен в прошлом, теперь органы
регулирования относятся к нему неодобрительно, поскольку считается, что
он препятствует свободному обращению реальных ценных бумаг и вполне мо-
жет привести к несоответствиям в распределении требований по раскрытию
информации эмитентом.
Также необходимо, чтобы депозитарий, назначенный для выполнения функ-
ций хранения, был уполномочен тем органом регулирования, по правилам ко-
торого размещаются расписки. Роль депозитария включает в себя получение
по базовым акциям и передачу держателям расписок всех дивидендов, уве-
домлений и прав, действующих по базовым акциям, включая право голоса
(хотя это должно быть организовано через номинального инвестора в лице
хранителя оригиналов акций), но не включает действия по выпускам прав и
бонусным эмиссиям, когда хранитель продает такие права и распределяет
выручку среди держателей АДР на пропорциональной основе.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что обозначает сокращение ГДР?
2. Почему в 1920-х годах были изобретены АДР?
3. Опишите разницу между АДР Уровня 1 и Уровня 3.
4. Каково значение программы Правила 144А?
5. В чем различие между спонсируемыми и неспонсируемыми АДР?
4.7 ИНДЕКСЫ ЦЕН НА АКЦИИ
Одним из наиболее значительных событий для рынков капитала в послед-
ние годы стало введение и использование индексов. Индекс - это комбина-
ция чисел (цен), которая дает общее число, представляющее его составные
части. Затем сумма исходных чисел приравнивается к более удобной величи-
не (например, 100 или 1000). Таким образом, индекс является математичес-
кой суммой входящих в него цен, представленных в виде коэффициента. Ин-
дексы цен на акции также можно рассматривать как синтетические портфели
рыночных цен без накопленных платежей (т. е. дивидендов). Эти числа
нельзя физически купить и продать (т. е. практически нецелесообразно
поставлять входящие в индекс компоненты), но многие рынки создают на их
основе производные инструменты с наличным расчетом.
Есть три математических способа составления индекса.
С помощью метода среднеарифметической индекс рассчитывается путем
сложения цен всех наименований входящих в него акций. Таким образом, при
этом методе предполагается, что приобретается по одной акции всех наиме-
нований, составляющих индекс. На деле это не приносит особой пользы при
создании портфеля-ориентира, особенно в целях профессионального управле-
ния фондами, поскольку такой индекс не учитывает веса акций в зависимос-
ти от размера выпуска.
При каждом методе расчета индекса в каждый последующий день использу-
ются текущие цены, и результат сравнивается со средней ценой предыдущего
дня.
Наиболее эффективный и широко используемый сейчас метод - это метод
средневзвешенной. Он заключается в умножении цены акции на количество
выпущенных акций и сложении результатов. Следовательно, это способствует
лучшему воспроизведению портфеля, поскольку фактически здесь устанавли-
вается равная в процентном отношении инвестиция в каждую компанию, акции
которой входят в индекс. Таким образом, любое изменение цены акции ком-
пании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на
изменение значения индекса. Необходимо учесть, что при корпоративных
действиях в отношении акций - компонентов индекса (например, бонусных
эмиссиях и выпусках прав) в индексы нужно вносить поправки.
Третий метод - это метод средней стоимости (или среднегеометрической
величины), который основан на предположении, что инвесторы вкладывают
одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по этому методу,
как и по среднеарифметическому, берутся только цены акций, но затем они
перемножаются между собой и из результата извлекается корень n-ной сте-
пени (где n - количество ценных бумаг в индексе). Хотя этот метод хорош
в начале, он предполагает, что постоянно сохраняются те же позиции (с
точки зрения числа акций, а не стоимости инвестиций) и, соответственно,
со временем становится нереалистичным для целей создания портфеля-ориен-
тира (конечно, если цены всех акций не меняются одинаковыми темпами).
Индексы фондового рынка можно использовать как показатель изменения
рынка (или по меньшей мере какой-то его части), что позволяет инвесторам
определить тенденцию. Они также служат индикаторами текущего настроения
рынка. Но важнее всего то, что они дают ориентир, с которым инвесторы
могут сравнивать эффективность своих собственных портфелей как с извест-
ной инвестиционной базой.
Таким образом, индекс также выступает в качестве замены портфеля.
Последнее привело к тому, что известно как пассивное инвестирование. Оно
заключается в том, что инвесторы или управляющие фондами просто ведут
позиции, повторяющие индекс и, соответственно, знают, что эти позиции
всегда будут вести себя так же, как и индекс. В особенности это относит-
ся к странам, где отсутствует полный доступ к рынку, а этот путь откры-
вает искусственный доступ.
Самые известные из индексов - это
- FT-SE, группа индексов и подиндексов газеты "Файнэншл Таймс" и Лон-
донской фондовой биржи, используемых в Великобритании;
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122