БИРЖИ
Установление рыночной цены
Основной задачей биржи, как уже говорилось, является установление ры-
ночной цены на тот или иной вид ценных бумаг и обеспечение совершения
сделок по этой или близкой цене, заключенных на бирже. Для установления
рыночной цены используется несколько механизмов.
Механизмы
Мы упомянем из них четыре:
аукционы,
систему с котировками и маркет-мейкерами,
систему, основанную на заявках,
систему со специалистами.
Аукционная система
Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для
первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предпо-
лагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее прив-
лекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся
условиями подачи заявок и заключения сделок.
Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо за-
вышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупа-
тель.
Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями,
последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказы-
вается тот, чье предложение останется последним.
Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последую-
щим выбором из них наиболее привлекательной.
Система с маркет-мейкерами
Система с маркет-мейкерами (quote-driven system) обычно применяется
для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на
две группы - маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают
на себя обязательства поддерживать котировки, т. е. публичные обяза-
тельства покупать и продавать данные бумаги по объявленными ими ценам. В
обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры)
имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами. Очень условно
можно сопоставить маркет-мейкеров с продавцами, постоянно стоящими на
рынке, а маркет-тейкеров - с покупателями, которые приходят туда и,
сравнив предложения продавцов, выбирают наиболее выгодное, но покупают
только у продавцов.
Система основанная на заявках
Система, основанная на заявках (order-driven system), предполагает
подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены
двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для
наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.
Система со специалистами
Наконец, система со специалистами предполагает выделенных участников
- специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими
им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми
участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких
колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать.
Технологически любая из систем может быть реализована как "на полу",
так и через посредство электронных сетей связи.
КЛИРИНГ
Основные разновидности клиринга
Существует несколько основных разновидностей клиринга, которые делят-
ся по разным признакам:
- непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.
е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку.
Эта система применяется при не очень больших потоках сделок или при на-
личии очень мощного аппаратно-программного обеспечения.
- периодический клиринг производится регулярно с известным периодом
(каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту
накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за пери-
од, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более про-
изводительна при тех же затратах на технологию, однако, она, конечно,
отстает в сроках. Реально периодический клиринг, как правило, проводится
в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стои-
мостью обработки и временем.
Клиринг может быть двусторонним и многосторонним.
- двусторонний клиринг проводится таким образом, что в его результате
выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки
рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге
выясняется нетто - позиция каждого из участников торгов в отношении каж-
дого другого: в итоге торговой сессии А купил у В 300 акций, за что дол-
жен перечислить В 2 700 000 рублей. И так для каждой пары А и В. Такой
клиринг иногда называют двусторонним неттингом (выяснением взаимных нет-
то-позиций каждой пары торговцев).
- многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением
двустороннего неттинга. Он идет дальше и суммирует все сделки каждого
участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник
получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию. Применение неттин-
га связано, с одной стороны, с ускорением и удешевлением расчетов, но с
другой - с увеличением системного риска. Риск возникает в случае, когда
одна или несколько сделок оказываются сорванными (из-за ошибки или
вследствие просчета брокера, например, продавшего больше бумаг, чем у
него имелось). Ошибка в сделке может повлиять на дальнейший ход торгов
(например, при продаже "лишних" бумаг, покупатель может, не зная об
этом, перепродать их в течение той же торговой сессии третьему брокеру и
т. д.), и суммарная ошибка нарастает, захватывая все больше участников
торгов.
Системные риски
Риски, связанные с особенностями системы (в данном случае клиринга),
называются системными рисками, ибо порождены самой системой. Для того,
чтобы управлять ими, нужно предпринимать специальные меры, как организа-
ционные, так и технологические. Поэтому системы неттинга вводятся только
при больших оборотах, там, где применение указанных мер оказывается все
же дешевле, чем разбирательство с ошибками. С низколиквидными бумагами
они вообще не применяются.
В числе мер предотвращения подобных рисков можно указать наличие спе-
циальных страховых фондов у каждого участника торгов, к которым обраща-
ются в случае необходимости возместить потери с тем, чтобы баланс в кон-
це сессии сошелся. За счет этих фондов (разумеется, на основании предва-
рительно оговоренных правил и процедур) в принудительном порядке докупа-
ются недостающие ценные бумаги.
Сегодняшние требования к биржам предполагают, что на исполнение сдел-
ки, заключенной на бирже, с учетом клиринга, поставки и платежа отводит-
ся не более трех дней. В наиболее совершенных системах это происходит в
день заключения сделки.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Перечислите основные инфраструктурные механизмы управления риска-
ми.
2. За счет чего достигается снижение удельной стоимости операций на
рынке?
3. Перечислите основные этапы процесса заключения и совершения сделки
с ценным бумагами.
4. Как работает торговая система?
5. Почему необходима система регистрации прав собственности, что в
нее входит?
6. Опишите основные требования к системам платежа и клиринга.
25
ГЛАВА 3.
РЫНКИ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ
В данной главе рассматриваются государственные ценные бумаги, ценные
бумаги, выпущенные местными и муниципальными органами власти, рынки и их
участники, методы расчета доходности и концепции торговли, рынок и сис-
тема торговли в России, международные государственные облигации, корпо-
ративные долговые инструменты и их взаимосвязь с государственными обли-
гациями, конвертируемые облигации и еврооблигации.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122