Отсутствие достоверной финансовой информации об эмитенте (тем более те-
кущей) повышает риск вложения в эти ценные бумаги, и, следовательно,
снижает их курсовую стоимость и увеличивает спрэд между ценой покупки и
продажи акций, что отрицательно сказывается на ликвидности акций.
Существенное влияние на курсовую стоимость привилегированной акции
может оказывать потенциальное право голоса по привилегированным акциям.
Ведь достаточно совету директоров общества принять решение о невыплате
или неполной выплате дивидендов (собрание акционеров не имеет права уве-
личить предложенный советом директоров дивиденд), чтобы изменилось сло-
жившееся соотношение сил владельцев голосующих акций. *
Котировки привилегированных акций больше зависят от финансовых ре-
зультатов их эмитентов и менее чувствительны к политическим и макроэко-
номическим изменениям в России, чем котировки обыкновенных акций (осо-
бенно "голубых фишек"), что делает привилегированные акции более привле-
кательными для портфельных инвесторов.
Как и в целом для акций приватизированных предприятий, более 90% рын-
ка занимают привилегированные акции предприятий трех доминирующих отрас-
лей: нефтегазодобывающей промышленности, связи и энергетики,
Цена привилегированных акций большинства ликвидных компаний находится
в диапазоне 50-85% от цены обыкновенных, а цена привилегированных акций
некоторых региональных энергосистем равна цене обыкновенных.
Рост курсовой стоимости является не единственным показателем доход-
ности привилегированных акций. Большинство российских предприятий ста-
бильно платит дивиденды по привилегированным акциям. Проведенный ФКЦБ
России опрос показал, что 84% рассмотренных предприятий начислили диви-
денд по привилегированным акциям по итогам 1995 года и только 52% этих
предприятий начислили дивиденд по обыкновенным акциям.
-------------------------------------------------------------
* Согласно ст.55 Закона "Об акционерных обществах" для созыва внеоче-
редного собрания акционеров достаточно инициативы совета директоров или
требования владельцев не менее чем 10% голосующих акций, на котором,
включая голоса владельцев привилегированных акций, может быть принято
желаемое решение.
-------------------------------------------------------------
Тем не менее не всегда начисленные дивиденды бывают выплачены. Неко-
торые предприятия нефтепереработки не смогли выплатить или выплатили
частично начисленные высокие дивиденды по привилегированным акциям (как,
впрочем, и налоги в федеральный бюджет), что немедленно сказалось на
ликвидности и котировках их акций. Основными причинами невыплаты или не-
полной выплаты дивидендов являются перерасход чистой прибыли, направле-
ние средств на погашение убытков, наличие признаков неплатежеспособности
или отсутствие денежных средств на расчетном счете при наличии "бумаж-
ной" прибыли.
Дополнительным импульсом к развитию рынка привилегированных акций
послужит претворение в жизнь стандартов по раскрытию информации, уста-
новленных Законом "О рынке ценных бумаг". Это сделает более предсказуе-
мыми дивидендные выплаты, что является главным курсообразующим фактором
привилегированных акций, и, следовательно, снизит риск вложения в эти
ценные бумаги.
4.6 АДР И ГДР
Депозитарные расписки - это рыночные ценные бумаги, представляющие
определенное количество лежащих в их основе акций (т. е. отдельные акции
они представляют очень редко). Они зарегистрированы на уполномоченной
фондовой бирже (кроме бумаг уровня 1 - см. ниже) за пределами страны
эмитента, и торговля и расчеты по ним производятся по обычным правилам
данной фондовой биржи. Базовые акции и депозитарные расписки должны со-
ответствовать законам стран регистрации эмитента и депозитария. Базовые
акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняю-
щей функции хранителя в стране выпуска акций. Биржа, регистрирующая де-
позитарные расписки, требует включения в депозитное соглашение ряда га-
рантийных мер для защиты акций, находящихся на хранении. Например, в
случае российских АДР (американских депозитарных расписок) должны прово-
диться регулярные (т. е. не реже одного раза в месяц) аудиторские про-
верки реестра акций. По правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США
эмитент несет финансовую ответственность за действия регистратора. Сле-
довательно, держатель АДР может возбудить дело против эмитента в амери-
канском суде.
Пожалуй, самый важный фактор для эмитента - это то, что создание АДР
позволяет ряду зарубежных инвесторов, в отношении которых действуют
строгие меры регулирования, заключать сделки на акции эмитента, хотя
обычно они могут вкладывать средства только в акции, обращающиеся на их
внутреннем рынке. Поскольку депозитарные расписки деноминированы только
в крупных свободно конвертируемых международных валютах, это значительно
сокращает валютный риск при торговле этими инструментами.
АДР были изобретены компанией Морган Гаранти в конце 1920-х годов для
упрощения американских инвестиций при размещении публичного выпуска ак-
ций знаменитого британского универсального магазина "Селфриджиз". До сих
пор Морган Гаранти является крупнейшей агентом по кастодиальным услугам
для АДР.
Хотя депозитарные расписки первоначально были американским продуктом,
теперь они выпускаются в разных формах: Глобальные депозитарные расписки
(ГДР), европейские и международные депозитарные расписки. На практике
единственным различием между этими наименованиями является рынок, для
которого они предназначены. Следовательно, это маркетинговый фактор, хо-
тя необходимо заметить, что на разных международных биржах к ним
предъявляются разные правила и требования по листингу. По сути в базовой
структуре различий нет, поскольку расчеты по всем депозитарным распискам
проходят либо через Депозитарную трастовую компанию (DTC) в США, либо
через Euroclear в Европе.
Существуют разные уровни депозитарных расписок.
Существуют разные уровни депозитарных расписок, особенно на амери-
канском рынке. АДР могут выпускаться в разных формах: Уровень 1, Уровень
2, Уровень 3. О каждой них будет рассказано по порядку в соответствии с
Правилом 144А.
Уровень 1 обозначен как "торговая" форма. Эти инструменты самые прос-
тые и могут обращаться только на внебиржевом рынке, поскольку компания -
эмитент акций не обязана предоставлять финансовую отчетность, проверен-
ную аудиторами в соответствия с международными стандартами или выполнять
все требования по раскрытию информации Комиссии по ценным бумагам и бир-
жам США. Однако программа АДР Уровень 1 не может использоваться для
привлечения нового капитала, т. е. в его основе может быть только вто-
ричный выпуск.
Уровень 2 обозначен как "листинговая" форма и используется компаниями
для получения регистрации на американской или другой зарубежной бирже.
Компания в этом случае должна отвечать требованиям биржи по листингу,
которые обычно включают: минимальное число акционеров (определенный про-
цент из которых должен относиться к "публике", т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122