С одной стороны, практически отсутствует предложение до-
статочно надежных финансовых инструментов; с другой смешанное от-
ношение широких слоев рядовых инвесторов к рискам служит немало-
важным фактором, подталкивающим руководство компаний к рисковым
инвестициям собранных средств.
В таких условиях реализация стратегии надежности может принести
инвестиционному посреднику приемлемые доходы лишь при нормали-
зации склонности основной массы инвесторов к рискам, что,
в свою очередь, требует уже макроэкономической стабилизации либо
использования очередной волны скандалов с "агрессивными" посред-
никами для привлечения потерпевшего инвестора.
Не менее сложной для финансового посредника будет и реализа-
ция стратегии, ориентированной на максимальный рост капитала.
Очень нелегко убедить инвестора в необходимости долгосрочных
201
инвестиций в рост капитала при невысоких текущих доходах. Име-
ющийся опыт "игры" в курсовые приросты, в том числе и за счет са-
мокотировок, дает массу отрицательных примеров. Вряд ли можно
ожидать и существенного реального роста курсов акций большин-
ства приватизируемых предприятий.
Сегодня финансовые посредники отдают предпочтение стратегии
максимизации текущего дохода, причем в ее крайних формах — стра-
тегии так называемого "агрессивного дохода". Ее реализация воз-
можна либо при проведении операций с высокорисковыми ценными
бумагами, либо за счет перепродажи пакетов акций приватизирован-
ных предприятий.
Особое место в реализации данной стратегии занимает "игра" с
приватизируемыми предприятиями. Ставится задача овладеть конт-
рольными пакетами акций таких предприятий с целью формирования
благоприятной для посредника дивидендной политики. В краткосроч-
ном периоде планируется получение высокого текущего дохода,
в перспективе — перепродажа такого пакета с существенной надбав-
кой. Следует отметить, что в развитых странах инвестиционные по-
средники, как правило, очень редко ставят перед собой задачу "захва-
та" контрольного пакета акций, так как это выходит за рамки их дея-
тельности. В наших же условиях такая логика действий посредников
зачастую вынужденна. Прежде всего посредник должен обеспечить
выполнение определенных обязательств по уровню доходности. Для
этого ему необходимы надежные источники своих доходов. Практи-
чески единственный путь — получение контроля над приватизирован-
ными предприятиями.
В случае "овладения" предприятием посредник получает возмож-
ность, с одной стороны, влиять на дивидендную политику и получать
наиболее полную информацию о финансовом состоянии предприятия,
с другой — проводить на предприятии желаемую кадровую, финансо-
вую, техническую и любую другую политику, имея большинство голо-
сов на собрании акционеров. Безусловно, в этом случае у посредников
больше шансов получить желаемые или ожидаемые доходы на цен-
ные бумаги контролируемого предприятия.
Для того чтобы сразу не "отпугнуть" от себя руководство интере-
сующего его предприятия, посредник не должен ставить задачу полу-
чения немедленного контроля над предприятием. Приобретение даже
небольшого пакета акций данного предприятия (при 10% голосую-
щих акций акционер или группа акционеров могут требовать созыва
202
внеочередного собрания акционеров) позволяет создать "угрозу" для
действующей администрации как за счет манипулирования настрое-
ниями акционеров, так и за счет возможности последующей скупки
акций у членов трудового коллектива. При этом само наличие "угро-
зы" перехода контроля к посреднику будет побуждать действующую
администрацию учитывать интересы посредника даже более эффек-
тивно, чем в случае фактического перехода к последнему полного
контроля.
При таком подходе даже пресловутые 5% ограничения на приоб-
ретение ценных бумаг одного эмитента не кажутся уже такими "зло-
вещими" для инвестиционных фондов и компаний, так как в акцио-
нерных обществах, создаваемых на базе корпоратизированных пред-
приятий, и при упрощенном порядке приватизации в 1995 г. доля ад-
министрации вначале также составляла 5%. Но окончательное "про-
тивостояние" инвестиционного посредника и администрации
приватизированного предприятия снимается тогда, когда посредник
будет иметь возможность осуществлять наряду с вложениями при-
ватизационных бумаг реальные денежные инвестиции, т. е. высту-
пить в своей исконной роли посредника реальных инвестиций. Толь-
ко в этом случае можно ожидать смены отношений "вражды" между
посредником и администрацией на отношения, партнерства и сотруд-
ничества, что не всегда достигается в настоящее время.
203
§ 20. ЦЕНТРЫ СЕРТИФИКАТНЫХ
АУКЦИОНОВ
Центры сертификатных аукционов (ЦСА) были созданы в Украине
в соответствии с Постановлением Кабинета Министров Украины
№ 144 от 24.02.95 с целью обеспечения продажи акций открытых ак-
ционерных обществ, создаваемых в процессе приватизации, и других
объектов приватизации.
Национальная система аукционных центров состоит из центрально-
го Украинского ЦСА (открытого 10.02.95), 27 региональных центров (в
областях, в городах Киеве и Севастополе и в Автономной Республике
Крым) и их представительств, т. е. пунктов сбора заявок. Решение о
создании Украинского и региональных центров принимает Фонд госу-
дарственного имущества. Оргструктура центров ориентирована преж-
де всего на полный охват всей территории Украины (схема 27).
Все центры (и центральный, и региональные) являются юридичес-
кими лицами со всеми присущими их статусу атрибутами.
Схема 27. Структура ЦСА (Пр — представительство)
204
Основные задачи, которые призвана решать система ЦСА:
• обеспечение прав граждан Украины на получение акций прива-
тизируемых предприятий путем использования своих "вауче-
ров" и средств в соответствии с законодательством;
• осуществление комплекса оргмероприятий, необходимых для
продажи акций;
• ведение реестра акционеров;
• реклама объектов приватизации и информирование населения
по всем вопросам приватизации госимущества.
Приватизационные сертификаты для приобретения акций конкрет-
ных предприятий принимаются только в региональных центрах и их
представительствах. Для удобства населения было создано достаточ-
но много представительств.
После окончания срока приема заявок обработанные данные пере-
давались региональными центрами в центральный Украинский ЦСА
(в г. Киеве). В назначенный день после обобщения информации с
мест рассчитывалась цена акции, т. е. определялось количество акций
конкретного предприятия на один "ваучер". Это и есть собственно
аукцион. Результаты оглашались и передавались во все пункты, где
происходил прием заявок. Механизм проведения сертификатного аук-
циона изображен на схеме 28.
Собственник
приватизационного имущественного
сертификата
Пункт приема заявлений
Прием завлений от граждан на приобретение сертификатов Ознакомление со списком объектов, которые выставлены на аукцион в текущем месяце Консультации специалистов, как лучше распорядиться сертификатом Получение информации об итогах предыдущих сертификатных аукционов
Региональный центр сертификатных аукционов
АКЦИОНЕР
Право на управление акционерным обществом Право на получение дивидендов Право на получение информации о деятельности акционерного общества Преимущественное право на покупку акций следующих эмиссий Право на получение своей доли при ликвидации общества
Схема 28.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70
статочно надежных финансовых инструментов; с другой смешанное от-
ношение широких слоев рядовых инвесторов к рискам служит немало-
важным фактором, подталкивающим руководство компаний к рисковым
инвестициям собранных средств.
В таких условиях реализация стратегии надежности может принести
инвестиционному посреднику приемлемые доходы лишь при нормали-
зации склонности основной массы инвесторов к рискам, что,
в свою очередь, требует уже макроэкономической стабилизации либо
использования очередной волны скандалов с "агрессивными" посред-
никами для привлечения потерпевшего инвестора.
Не менее сложной для финансового посредника будет и реализа-
ция стратегии, ориентированной на максимальный рост капитала.
Очень нелегко убедить инвестора в необходимости долгосрочных
201
инвестиций в рост капитала при невысоких текущих доходах. Име-
ющийся опыт "игры" в курсовые приросты, в том числе и за счет са-
мокотировок, дает массу отрицательных примеров. Вряд ли можно
ожидать и существенного реального роста курсов акций большин-
ства приватизируемых предприятий.
Сегодня финансовые посредники отдают предпочтение стратегии
максимизации текущего дохода, причем в ее крайних формах — стра-
тегии так называемого "агрессивного дохода". Ее реализация воз-
можна либо при проведении операций с высокорисковыми ценными
бумагами, либо за счет перепродажи пакетов акций приватизирован-
ных предприятий.
Особое место в реализации данной стратегии занимает "игра" с
приватизируемыми предприятиями. Ставится задача овладеть конт-
рольными пакетами акций таких предприятий с целью формирования
благоприятной для посредника дивидендной политики. В краткосроч-
ном периоде планируется получение высокого текущего дохода,
в перспективе — перепродажа такого пакета с существенной надбав-
кой. Следует отметить, что в развитых странах инвестиционные по-
средники, как правило, очень редко ставят перед собой задачу "захва-
та" контрольного пакета акций, так как это выходит за рамки их дея-
тельности. В наших же условиях такая логика действий посредников
зачастую вынужденна. Прежде всего посредник должен обеспечить
выполнение определенных обязательств по уровню доходности. Для
этого ему необходимы надежные источники своих доходов. Практи-
чески единственный путь — получение контроля над приватизирован-
ными предприятиями.
В случае "овладения" предприятием посредник получает возмож-
ность, с одной стороны, влиять на дивидендную политику и получать
наиболее полную информацию о финансовом состоянии предприятия,
с другой — проводить на предприятии желаемую кадровую, финансо-
вую, техническую и любую другую политику, имея большинство голо-
сов на собрании акционеров. Безусловно, в этом случае у посредников
больше шансов получить желаемые или ожидаемые доходы на цен-
ные бумаги контролируемого предприятия.
Для того чтобы сразу не "отпугнуть" от себя руководство интере-
сующего его предприятия, посредник не должен ставить задачу полу-
чения немедленного контроля над предприятием. Приобретение даже
небольшого пакета акций данного предприятия (при 10% голосую-
щих акций акционер или группа акционеров могут требовать созыва
202
внеочередного собрания акционеров) позволяет создать "угрозу" для
действующей администрации как за счет манипулирования настрое-
ниями акционеров, так и за счет возможности последующей скупки
акций у членов трудового коллектива. При этом само наличие "угро-
зы" перехода контроля к посреднику будет побуждать действующую
администрацию учитывать интересы посредника даже более эффек-
тивно, чем в случае фактического перехода к последнему полного
контроля.
При таком подходе даже пресловутые 5% ограничения на приоб-
ретение ценных бумаг одного эмитента не кажутся уже такими "зло-
вещими" для инвестиционных фондов и компаний, так как в акцио-
нерных обществах, создаваемых на базе корпоратизированных пред-
приятий, и при упрощенном порядке приватизации в 1995 г. доля ад-
министрации вначале также составляла 5%. Но окончательное "про-
тивостояние" инвестиционного посредника и администрации
приватизированного предприятия снимается тогда, когда посредник
будет иметь возможность осуществлять наряду с вложениями при-
ватизационных бумаг реальные денежные инвестиции, т. е. высту-
пить в своей исконной роли посредника реальных инвестиций. Толь-
ко в этом случае можно ожидать смены отношений "вражды" между
посредником и администрацией на отношения, партнерства и сотруд-
ничества, что не всегда достигается в настоящее время.
203
§ 20. ЦЕНТРЫ СЕРТИФИКАТНЫХ
АУКЦИОНОВ
Центры сертификатных аукционов (ЦСА) были созданы в Украине
в соответствии с Постановлением Кабинета Министров Украины
№ 144 от 24.02.95 с целью обеспечения продажи акций открытых ак-
ционерных обществ, создаваемых в процессе приватизации, и других
объектов приватизации.
Национальная система аукционных центров состоит из центрально-
го Украинского ЦСА (открытого 10.02.95), 27 региональных центров (в
областях, в городах Киеве и Севастополе и в Автономной Республике
Крым) и их представительств, т. е. пунктов сбора заявок. Решение о
создании Украинского и региональных центров принимает Фонд госу-
дарственного имущества. Оргструктура центров ориентирована преж-
де всего на полный охват всей территории Украины (схема 27).
Все центры (и центральный, и региональные) являются юридичес-
кими лицами со всеми присущими их статусу атрибутами.
Схема 27. Структура ЦСА (Пр — представительство)
204
Основные задачи, которые призвана решать система ЦСА:
• обеспечение прав граждан Украины на получение акций прива-
тизируемых предприятий путем использования своих "вауче-
ров" и средств в соответствии с законодательством;
• осуществление комплекса оргмероприятий, необходимых для
продажи акций;
• ведение реестра акционеров;
• реклама объектов приватизации и информирование населения
по всем вопросам приватизации госимущества.
Приватизационные сертификаты для приобретения акций конкрет-
ных предприятий принимаются только в региональных центрах и их
представительствах. Для удобства населения было создано достаточ-
но много представительств.
После окончания срока приема заявок обработанные данные пере-
давались региональными центрами в центральный Украинский ЦСА
(в г. Киеве). В назначенный день после обобщения информации с
мест рассчитывалась цена акции, т. е. определялось количество акций
конкретного предприятия на один "ваучер". Это и есть собственно
аукцион. Результаты оглашались и передавались во все пункты, где
происходил прием заявок. Механизм проведения сертификатного аук-
циона изображен на схеме 28.
Собственник
приватизационного имущественного
сертификата
Пункт приема заявлений
Прием завлений от граждан на приобретение сертификатов Ознакомление со списком объектов, которые выставлены на аукцион в текущем месяце Консультации специалистов, как лучше распорядиться сертификатом Получение информации об итогах предыдущих сертификатных аукционов
Региональный центр сертификатных аукционов
АКЦИОНЕР
Право на управление акционерным обществом Право на получение дивидендов Право на получение информации о деятельности акционерного общества Преимущественное право на покупку акций следующих эмиссий Право на получение своей доли при ликвидации общества
Схема 28.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70