Безусловно, инвесторы, вложившие
свои средства в ценные бумаги хозяйств этих штатов, понесли суще-
ственные убытки. Региональные риски могут возникать в связи с по-
литическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов внут-
ри страны. В Украине уровень региональных рисков связан еще и с
тем, что ряд регионов узко специализированы, и это не позволяет им
легко приспосабливаться к структурным преобразованиям.
Отраслевой риск — риск, связанный со спецификой отдельных
отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно подразде-
лить на подверженные циклическим колебаниям (отрасли строитель-
114
ных материалов, производство оборудования и т. д.) и менее подвер-
женные циклическим колебаниям (производство товаров для населе-
ния, продовольствия); на "умирающие", стабильно работающие и бы-
стро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрес-
сивной технологии. Отраслевые риски проявляются в изменениях ин-
вестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соот-
ветствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности
отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора
инвесторами.
Риск предприятия (финансового и нефинансового) — риск, сход-
ный с отраслевым риском и во многом производный от него. Большое
значение имеет тип поведения предприятия. Это может быть "консер-
вативное" предприятие, которое не преследует стратегии расширения,
универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на
рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих ра-
бот, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная
степень риска будет присуща ценным бумагам "агрессивного" предпри-
ятия (может быть, только что созданного), выбравшего стратегию рас-
ширения и универсализации, освоения новых типов технологий и про-
дуктов. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща "уме-
ренность", позволяющая сочетать "агрессивный" и "консервативный"
типы поведения. Риск предприятия имеет большое значение на фондо-
вом рынке Украины. К началу 1996 г. около 40% предприятий были
убыточными. Кроме того, этот риск включает в себя и риск мошенниче-
ства (создания ложных предприятий, компаний для мошеннического
привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятив-
ной игры на повышение).
Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные
ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной ва-
люты. Потери в связи с этим риском несут те инвесторы, которые
имеют ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бума-
ги отечественных эмитентов. Однако этот риск наступает только в том
случае, если курс национальной валюты растет по отношению к дан-
ной валюте.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества
портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам; он
может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополне-
ния путем выпуска новых ценных бумаг.
8'9-247 1 1 5
Риск поставки — риск невыполнения продавцом ценных бумаг
обязательств по их своевременной поставке. Он особенно высок при
проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основан-
ных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, кото-
рой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести
к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по тех-
ническим причинам (из-за несовершенства депозитарной и клиринго-
вой сети).
Операционный риск — риск потерь, возникающих в связи с не-
поладками в работе компьютерных систем по обработке информации,
связанной с ценными бумагами, низким качеством работы техническо-
го персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бума-
гам, компьютерным мошенничеством и т. д.
Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям
с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями тех-
нологий в платежно-клиринговой системе.
Из всех рассмотренных видов финансового риска наиболее весо-
мыми на рынках зарубежных стран являются селективный и отзыв-
ной. Что же касается фондового рынка Украины, то для него в насто-
ящее время все перечисленные риски имеют весомое значение. Таким
образом, уровень риска и агрессивность хозяйственной среды на ук-
раинском рынке ценных бумаг делают необходимым разработку осо-
бых портфельных стратегий и финансовых инструментов, способных
снизить эти риски.
116
§ 9. ОЦЕНКА И РАСЧЕТ
РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Вложение денежных средств в ценные бумаги является одним из
путей инвестиций. По финансовому определению, инвестиции —
это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную де-
ятельность в целях получения дохода. Экономическое определение
инвестиций можно сформулировать следующим образом: это рас-
ходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое пере-
вооружение основного капитала, а также на связанные с этим изме-
нения оборотного капитала. Однако вложение средств всегда свя-
зано с риском. Согласно экономической теории, существует более
двадцати видов рисков, которые в различных экономических ситуа-
циях проявляются в большей или в меньшей степени. Что же каса-
ется фактора риска при выборе объекта инвестиций, то он есть всег-
да. Однако не всегда присутствуют все четыре его составляющие:
инфляционный риск, рыночный риск, риск банкротства или финансо-
вых затруднений и риск, связанный с изменением усредненной нор-
мы процента.
Под инвестиционным риском понимается вероятность возник-
новения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопреде-
ленности условий инвестиционной деятельности.
Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые озна-
чают возможность получения убытка или нулевого результата, а спе-
кулятивные выражаются в вероятности получить как положительный,
так и отрицательный результат. Операции с фондовыми ценными
бумагами — это спекулятивные риски.
Инвестиции в ценные бумаги всегда совершаются при условии
заинтересованности в получении максимального дохода при мини-
мальном риске в случае, если риск контролируем. Поэтому вопросу
оценки и расчета риска инвестиций в ценные бумаги придается очень
большое значение. Особенно это относится к акциям, поскольку ус-
ловия покупки акций не содержат в себе никаких формальных обяза-
тельств эмитентов, связанных с выплатой дивидендов или с выкупом
по какой-либо фиксированной цене.
117
В финансовой практике уровень дохода от капитала, и в том числе
от акций, в определенный момент (период) можно определить по фор-
муле
где Д, — уровень дохода по акции в t-м периоде; Р( — цена акции на
конец периода, для которого определяется уровень дохода; Р/,_1 —
цена акции на начало этого периода; У, — выплаченные в этот период
дивиденды.
В качестве периода, за который определяется уровень дохода, мож-
но принимать как месяц, год, так и период между двумя биржевыми
сессиями, т. е. сравнивать котировки данной акции на двух следую-
щих одна за другой сессиях. В любом случае затем можно опреде-
лить средний уровень дохода за этот отрезок времени в виде сред-
неарифметического за п периодов:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70
свои средства в ценные бумаги хозяйств этих штатов, понесли суще-
ственные убытки. Региональные риски могут возникать в связи с по-
литическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов внут-
ри страны. В Украине уровень региональных рисков связан еще и с
тем, что ряд регионов узко специализированы, и это не позволяет им
легко приспосабливаться к структурным преобразованиям.
Отраслевой риск — риск, связанный со спецификой отдельных
отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно подразде-
лить на подверженные циклическим колебаниям (отрасли строитель-
114
ных материалов, производство оборудования и т. д.) и менее подвер-
женные циклическим колебаниям (производство товаров для населе-
ния, продовольствия); на "умирающие", стабильно работающие и бы-
стро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрес-
сивной технологии. Отраслевые риски проявляются в изменениях ин-
вестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соот-
ветствующих потерях инвесторов в зависимости от принадлежности
отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора
инвесторами.
Риск предприятия (финансового и нефинансового) — риск, сход-
ный с отраслевым риском и во многом производный от него. Большое
значение имеет тип поведения предприятия. Это может быть "консер-
вативное" предприятие, которое не преследует стратегии расширения,
универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на
рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих ра-
бот, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная
степень риска будет присуща ценным бумагам "агрессивного" предпри-
ятия (может быть, только что созданного), выбравшего стратегию рас-
ширения и универсализации, освоения новых типов технологий и про-
дуктов. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща "уме-
ренность", позволяющая сочетать "агрессивный" и "консервативный"
типы поведения. Риск предприятия имеет большое значение на фондо-
вом рынке Украины. К началу 1996 г. около 40% предприятий были
убыточными. Кроме того, этот риск включает в себя и риск мошенниче-
ства (создания ложных предприятий, компаний для мошеннического
привлечения средств населения, акционерных обществ для спекулятив-
ной игры на повышение).
Валютный риск — риск, связанный с вложениями в валютные
ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной ва-
люты. Потери в связи с этим риском несут те инвесторы, которые
имеют ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бума-
ги отечественных эмитентов. Однако этот риск наступает только в том
случае, если курс национальной валюты растет по отношению к дан-
ной валюте.
Капитальный риск — риск существенного ухудшения качества
портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных
списаний потерь и как следствие — к значительным убыткам; он
может затронуть капитал банка, вызывая необходимость его пополне-
ния путем выпуска новых ценных бумаг.
8'9-247 1 1 5
Риск поставки — риск невыполнения продавцом ценных бумаг
обязательств по их своевременной поставке. Он особенно высок при
проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основан-
ных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, кото-
рой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести
к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по тех-
ническим причинам (из-за несовершенства депозитарной и клиринго-
вой сети).
Операционный риск — риск потерь, возникающих в связи с не-
поладками в работе компьютерных систем по обработке информации,
связанной с ценными бумагами, низким качеством работы техническо-
го персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бума-
гам, компьютерным мошенничеством и т. д.
Риск урегулирования расчетов — риск потерь по операциям
с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями тех-
нологий в платежно-клиринговой системе.
Из всех рассмотренных видов финансового риска наиболее весо-
мыми на рынках зарубежных стран являются селективный и отзыв-
ной. Что же касается фондового рынка Украины, то для него в насто-
ящее время все перечисленные риски имеют весомое значение. Таким
образом, уровень риска и агрессивность хозяйственной среды на ук-
раинском рынке ценных бумаг делают необходимым разработку осо-
бых портфельных стратегий и финансовых инструментов, способных
снизить эти риски.
116
§ 9. ОЦЕНКА И РАСЧЕТ
РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Вложение денежных средств в ценные бумаги является одним из
путей инвестиций. По финансовому определению, инвестиции —
это все виды активов (средств), вкладываемых в хозяйственную де-
ятельность в целях получения дохода. Экономическое определение
инвестиций можно сформулировать следующим образом: это рас-
ходы на создание, расширение, реконструкцию и техническое пере-
вооружение основного капитала, а также на связанные с этим изме-
нения оборотного капитала. Однако вложение средств всегда свя-
зано с риском. Согласно экономической теории, существует более
двадцати видов рисков, которые в различных экономических ситуа-
циях проявляются в большей или в меньшей степени. Что же каса-
ется фактора риска при выборе объекта инвестиций, то он есть всег-
да. Однако не всегда присутствуют все четыре его составляющие:
инфляционный риск, рыночный риск, риск банкротства или финансо-
вых затруднений и риск, связанный с изменением усредненной нор-
мы процента.
Под инвестиционным риском понимается вероятность возник-
новения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопреде-
ленности условий инвестиционной деятельности.
Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные. Чистые озна-
чают возможность получения убытка или нулевого результата, а спе-
кулятивные выражаются в вероятности получить как положительный,
так и отрицательный результат. Операции с фондовыми ценными
бумагами — это спекулятивные риски.
Инвестиции в ценные бумаги всегда совершаются при условии
заинтересованности в получении максимального дохода при мини-
мальном риске в случае, если риск контролируем. Поэтому вопросу
оценки и расчета риска инвестиций в ценные бумаги придается очень
большое значение. Особенно это относится к акциям, поскольку ус-
ловия покупки акций не содержат в себе никаких формальных обяза-
тельств эмитентов, связанных с выплатой дивидендов или с выкупом
по какой-либо фиксированной цене.
117
В финансовой практике уровень дохода от капитала, и в том числе
от акций, в определенный момент (период) можно определить по фор-
муле
где Д, — уровень дохода по акции в t-м периоде; Р( — цена акции на
конец периода, для которого определяется уровень дохода; Р/,_1 —
цена акции на начало этого периода; У, — выплаченные в этот период
дивиденды.
В качестве периода, за который определяется уровень дохода, мож-
но принимать как месяц, год, так и период между двумя биржевыми
сессиями, т. е. сравнивать котировки данной акции на двух следую-
щих одна за другой сессиях. В любом случае затем можно опреде-
лить средний уровень дохода за этот отрезок времени в виде сред-
неарифметического за п периодов:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70