В данном
случае на передний план выходит вопрос о соответствии сроков при-
влечения источников, с одной стороны, и сформированных на их осно-
ве вложений средств — с другой.
Риск портфеля — это возможность (а точнее, степень возможно-
сти), что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет поте-
ри, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также опера-
циями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Порт-
фельный риск — понятие агрегированное, которое, в свою очередь,
включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредит-
ный риск, капитальный риск, риск селекции и т. п. Итак, мы видим, что
наиболее типично управление, конечной целью которого является
достижение прибыльности портфеля (т. е. превышение доходов от
инвестиций в ценные бумаги над расходами на привлечение денеж-
ных ресурсов, требующихся для этих вложений) при обеспечении лик-
видности последнего. Однако вполне возможны ситуации, когда инве-
стор, создавая сеть дочерних предприятий и расширяя таким образом
сферу своего влияния, формирует неприбыльный и неликвидный порт-
фель, надеясь через некоторое время многократно окупить произве-
денные затраты.
102
Что же касается видов ценных бумаг, которые могут стать объектом
портфельного инвестирования, то речь в этом случае идет о вложении
средств в приобретение всех тех видов ценных бумаг, которые предус-
мотрены Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже".
Относительно инвестиционных качеств ценных бумаг — объектов
портфельного инвестирования — следует заметить, что в западной
практике это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низко-
рискованна при стабильной курсовой стоимости, способна приносить
проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или
превышающие его. По мере снижения рисков, которые несет на себе
данная бумага, повышается ее ликвидность и снижается доходность,
что можно изобразить графически (рис. 1).
РИСК
РИСК
Рис. 1. Зависимость ликвидности и доходности от риска
Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительном массиве случаев, но оно дает возможность создать шкалу
изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяю-
щую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между цен-
ными бумагами и провести инвестиционный анализ в определенной си-
стеме координат (рис. 2),
Облигации,
обеспеченные
залогом
Облигации,
не обеспеченные
залогом
Привилегированные
акции
Простые
акции
Рис. 2. Понижение ликвидности и гарантированности выплат:
повышение рисков и доходности
103
Эта шкала выстроена в соответствии со старшинством при удов-
летворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированно-
сти и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации
АО в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным
им облигациям, обеспеченным залогом, затем — по облигациям, не обес-
печенным залогом, далее — по привилегированным акциям, и только
после этого остаток имущества будет распределяться между владель-
цами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям
выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или
нет, проценты по привилегированным акциям гарантируются только в
случае прибыльности и, наконец, дивиденды по простым акциям выпла-
чиваются, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.
Соответственно платой за возрастание риска, понижение гарантирован-
ное™ процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при
переходе от обеспеченных к необеспеченным залогом облигациям и
далее — к привилегированным и простым акциям.
Приведенный выше анализ шкалы ценных бумаг по инвестицион-
ным качествам является слишком общим и не всегда подходящим для
условий фондового рынка Украины. Могут оказаться неадекватными
и другие иерархии, используемые в западном анализе и характерные
для стабильно существующих финансовых сообществ, — например,
предпочтения, отдаваемые государственным ценным бумагам как наи-
более надежным, ликвидным и низкорискованным. Однако в Украине
отсутствует рейтинг ценных бумаг, т. е. нет общепринятой практики
рейтинговой оценки ценных бумаг, в то время как в международной
практике функционируют рейтинговые агентства, анализирующие об-
ращающиеся на рынке ценные бумаги с позиций их инвестиционного
качества. Поэтому целесообразно привести более развернутую систе-
му оценок качества ценных бумаг, ориентированную на конкретные
интересы инвесторов, присущие экономике Украины.
Виды интересов инвесторов:
I. Сохранность и приращение капитала (денежное компенсирова-
ние при инфляционном обесценивании процентных выплат и основ-
ной суммы обязательств по ценным бумагам).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги (акции, облигации, депозитные сертифи-
каты, векселя) с индексацией номинала и уровня процента по ним на
основе привязки:
104
— к общему индексу цен;
— к валютному курсу;
— к индексу цен на конкретный товар (золото, сахар, цемент, хлеб
и т. д.);
— к индексу изменения стоимости "потребительской корзины";
— к изменению стоимости залога (если выпускаются долговые
обязательства, обеспеченные залогом).
2. Любые ценные бумаги с плавающей (рыночной) ставкой процента.
3. Любые ценные бумаги, компенсирующие потери от инфляции
иными способами:
— благодаря высокой фиксированной ставке процента;
— с помощью первичного размещения ценных бумаг с дисконтом
по сравнению с номиналом;
— посредством выплаты разовых компенсаций.
4. Любые ценные бумаги, предоставляющие права покупки продук-
ции, использования имущественных и неимущественных прав по льгот-
ным ценам -такими способами:
— с помощью выплаты процентов и погашения основной суммы дол-
га продукцией и услугами по сниженным по сравнению с рыноч-
ными ценами;
— путем предоставления владельцам ценных бумаг права приоб-
ретения продукции или услуг по льготным ценам;
— посредством приема ценных бумаг в залог (если, например, эми-
тент — банк) и, соответственно, выдачи кредита под льготный
процент.
5. Любые ценные бумаги, в отношении которых эмитенты или
связанные с ними третьи лица гарантируют их обратное приобретение
по требованию инвестора.
II. Сохранность и приращение капитала (компенсирование возрас-
танием курсовой стоимости).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги эмитентов, которые производят дефицит-
ную продукцию, обладают реальным имуществом или реальными пра-
вами пользования, имеющими спрос на рынке, а также находятся в
хорошем финансовом состоянии.
2. Ценные бумаги (облигации и акции) по шкале изменения инвести-
ционных качеств (рисков, ликвидности, доходности), приведенной выше.
Перечислим некоторые виды ценных бумаг, способных обеспечить
дополнительные гарантии сохранности капитала:
105
— облигации, обеспеченные залогом конкретного дефицитного
имущества;
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70
случае на передний план выходит вопрос о соответствии сроков при-
влечения источников, с одной стороны, и сформированных на их осно-
ве вложений средств — с другой.
Риск портфеля — это возможность (а точнее, степень возможно-
сти), что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет поте-
ри, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также опера-
циями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Порт-
фельный риск — понятие агрегированное, которое, в свою очередь,
включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредит-
ный риск, капитальный риск, риск селекции и т. п. Итак, мы видим, что
наиболее типично управление, конечной целью которого является
достижение прибыльности портфеля (т. е. превышение доходов от
инвестиций в ценные бумаги над расходами на привлечение денеж-
ных ресурсов, требующихся для этих вложений) при обеспечении лик-
видности последнего. Однако вполне возможны ситуации, когда инве-
стор, создавая сеть дочерних предприятий и расширяя таким образом
сферу своего влияния, формирует неприбыльный и неликвидный порт-
фель, надеясь через некоторое время многократно окупить произве-
денные затраты.
102
Что же касается видов ценных бумаг, которые могут стать объектом
портфельного инвестирования, то речь в этом случае идет о вложении
средств в приобретение всех тех видов ценных бумаг, которые предус-
мотрены Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже".
Относительно инвестиционных качеств ценных бумаг — объектов
портфельного инвестирования — следует заметить, что в западной
практике это оценка того, насколько ценная бумага ликвидна, низко-
рискованна при стабильной курсовой стоимости, способна приносить
проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или
превышающие его. По мере снижения рисков, которые несет на себе
данная бумага, повышается ее ликвидность и снижается доходность,
что можно изобразить графически (рис. 1).
РИСК
РИСК
Рис. 1. Зависимость ликвидности и доходности от риска
Безусловно, это правило проявляется лишь при усреднении на зна-
чительном массиве случаев, но оно дает возможность создать шкалу
изменения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяю-
щую инвестору упорядочить свое понимание соотношений между цен-
ными бумагами и провести инвестиционный анализ в определенной си-
стеме координат (рис. 2),
Облигации,
обеспеченные
залогом
Облигации,
не обеспеченные
залогом
Привилегированные
акции
Простые
акции
Рис. 2. Понижение ликвидности и гарантированности выплат:
повышение рисков и доходности
103
Эта шкала выстроена в соответствии со старшинством при удов-
летворении претензий по ценным бумагам, степенью гарантированно-
сти и величиной процентных выплат по ним. Например, при ликвидации
АО в первую очередь будет погашаться задолженность по выпущенным
им облигациям, обеспеченным залогом, затем — по облигациям, не обес-
печенным залогом, далее — по привилегированным акциям, и только
после этого остаток имущества будет распределяться между владель-
цами простых акций. При выплате доходов проценты по облигациям
выплачиваются независимо от того, получило общество прибыль или
нет, проценты по привилегированным акциям гарантируются только в
случае прибыльности и, наконец, дивиденды по простым акциям выпла-
чиваются, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль.
Соответственно платой за возрастание риска, понижение гарантирован-
ное™ процентных выплат и конечных возмещений денежных ресурсов,
вложенных в ценные бумаги, является повышение уровня процента при
переходе от обеспеченных к необеспеченным залогом облигациям и
далее — к привилегированным и простым акциям.
Приведенный выше анализ шкалы ценных бумаг по инвестицион-
ным качествам является слишком общим и не всегда подходящим для
условий фондового рынка Украины. Могут оказаться неадекватными
и другие иерархии, используемые в западном анализе и характерные
для стабильно существующих финансовых сообществ, — например,
предпочтения, отдаваемые государственным ценным бумагам как наи-
более надежным, ликвидным и низкорискованным. Однако в Украине
отсутствует рейтинг ценных бумаг, т. е. нет общепринятой практики
рейтинговой оценки ценных бумаг, в то время как в международной
практике функционируют рейтинговые агентства, анализирующие об-
ращающиеся на рынке ценные бумаги с позиций их инвестиционного
качества. Поэтому целесообразно привести более развернутую систе-
му оценок качества ценных бумаг, ориентированную на конкретные
интересы инвесторов, присущие экономике Украины.
Виды интересов инвесторов:
I. Сохранность и приращение капитала (денежное компенсирова-
ние при инфляционном обесценивании процентных выплат и основ-
ной суммы обязательств по ценным бумагам).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги (акции, облигации, депозитные сертифи-
каты, векселя) с индексацией номинала и уровня процента по ним на
основе привязки:
104
— к общему индексу цен;
— к валютному курсу;
— к индексу цен на конкретный товар (золото, сахар, цемент, хлеб
и т. д.);
— к индексу изменения стоимости "потребительской корзины";
— к изменению стоимости залога (если выпускаются долговые
обязательства, обеспеченные залогом).
2. Любые ценные бумаги с плавающей (рыночной) ставкой процента.
3. Любые ценные бумаги, компенсирующие потери от инфляции
иными способами:
— благодаря высокой фиксированной ставке процента;
— с помощью первичного размещения ценных бумаг с дисконтом
по сравнению с номиналом;
— посредством выплаты разовых компенсаций.
4. Любые ценные бумаги, предоставляющие права покупки продук-
ции, использования имущественных и неимущественных прав по льгот-
ным ценам -такими способами:
— с помощью выплаты процентов и погашения основной суммы дол-
га продукцией и услугами по сниженным по сравнению с рыноч-
ными ценами;
— путем предоставления владельцам ценных бумаг права приоб-
ретения продукции или услуг по льготным ценам;
— посредством приема ценных бумаг в залог (если, например, эми-
тент — банк) и, соответственно, выдачи кредита под льготный
процент.
5. Любые ценные бумаги, в отношении которых эмитенты или
связанные с ними третьи лица гарантируют их обратное приобретение
по требованию инвестора.
II. Сохранность и приращение капитала (компенсирование возрас-
танием курсовой стоимости).
Виды ценных бумаг и формы обеспечения интересов инвесторов
при приобретении ценных бумаг:
1. Любые ценные бумаги эмитентов, которые производят дефицит-
ную продукцию, обладают реальным имуществом или реальными пра-
вами пользования, имеющими спрос на рынке, а также находятся в
хорошем финансовом состоянии.
2. Ценные бумаги (облигации и акции) по шкале изменения инвести-
ционных качеств (рисков, ликвидности, доходности), приведенной выше.
Перечислим некоторые виды ценных бумаг, способных обеспечить
дополнительные гарантии сохранности капитала:
105
— облигации, обеспеченные залогом конкретного дефицитного
имущества;
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70