Однако не всегда эмитенты бывают заинтересованы в том, чтобы
выпускаемые ими облигации свободно обращались на рынке, т. е. были
доступны для приобретения любым и каждым инвестором. В таком слу-
чае условиями выпуска устанавливаются определенные ограничения на
обращение. Например, эмитент может обязать инвестора в случае приоб-
ретения облигаций оставаться их собственником в течение определенно-
го периода времени. С наступлением указанной даты собственник может,
при желании, продать эти облигации третьим лицам, предварительно уведо-
мив о своем намерении эмитента и при отсутствии возражений на это с
56
его стороны. Ограниченное обращение может иметь форму установления
пределов, в которых будут колебаться цены на данные облигации. При этом
эмитент может согласиться с тем, что собственник продаст эти облигации
какому-нибудь конкретному инвестору, однако с требованием, чтобы цена
продажи не превышала определенного уровня.
Наконец, в отдельных случаях облигации могут выкупаться без пра-
ва их обращения, т. е. инвесторы, которые приобрели указанные обли-
гации, должны оставаться их собственниками до момента погашения
этих облигаций. Например, эмитент выпускает дисконтные облигации
сроком на 3 месяца без права обращения. Это означает, что в течение
указанного срока собственник облигаций не имеет права ни продавать,
ни обменивать, ни дарить эти облигации. Допустимо также введение
ограничений на использование данных облигаций собственником в
качестве средства залога по отношению к третьим лицам. По истече-
нии трехмесячного срока эмитент выплатит инвестору номинальную
стоимость, если тот не нарушил указанное условие. В противном слу-
чае он может отказать в выплате номинальной стоимости облигации
ее собственнику и вернуть только те деньги, которые были уплачены
при приобретении облигаций.
Выпуск облигаций на условиях "без права обращения" в сущности
представляет собой соглашение типа "приобретение с возвратом"
(repurchase agreement). По такого рода соглашениям одна сторона
продает другой определенные ценные бумаги по одной цене и одно-
временно обязуется с наступлением определенной даты в будущем
выкупить их у последней по обусловленной цене.
Облигации на условиях "с ограниченным обращением" и "без права
обращения" выпускаются эмитентом тогда, когда он по каким-либо при-
чинам заинтересован в том, чтобы иметь дело с известными ему инвес-
торами. В ряде случаев ими могут быть институционные инвесторы, ко-
торые находятся в определенных производственно-технологических свя-
зях с эмитентом.
Наряду с перечисленными классификационными схемами деления
облигаций на виды могут существовать и другие, например именные, на
предъявителя и др.
Портфель облигаций
Поскольку на рынке ценных бумаг могут обращаться различные об-
лигации, многие инвесторы бывают заинтересованы в том, чтобы не вкла-
дывать свои свободные денежные средства в облигации одного и того
57
же эмитента. Они могут пожелать вложить одну часть денег в надежные
государственные облигации, доходы от которых облагают незначитель-
ным налогом, другую — в местные облигации, доходы по которым не
облагаются налогом вообще, а третью — в более рискованные институ-
ционные облигации. В этом случае, так же как и в случае с акциями, речь
идет о портфеле облигаций. Указанный портфель может формировать-
ся исходя не только из соображений доходности, надежности и ликвид-
ности, но и из соображений временных параметров выплат доходов по
различным облигациям. Обычно портфель облигаций формируется ин-
вестиционными фондами и инвестиционными компаниями, банками, стра-
ховыми компаниями, пенсионными фондами.
Классификация цен на облигации
Существует три основных вида цен на облигации: номинальная,
эмиссионная и рыночная. Их значения аналогичны тем, о которых шла
речь ранее, когда рассматривались акции. Вместе с тем имеются и неко-
торые особенности. Например, номинальная цена дисконтной облигации
представляет собой цену данной облигации. Эмиссионная цена обычно
незначительно отличается от номинальной при выпуске процентных об-
лигаций. Это объясняется тем, что в отличие от простых акций, размер
дохода по которым не известен инвестору в момент приобретения ак-
ции, при покупке облигации инвестор в большинстве случаев знает, ка-
ким будет его будущий доход. Если эмиссионную цену сделать высокой,
то ввиду ограничений, связанных со временем обращения и доходнос-
тью, этот вид ценных бумаг не станет выгодным. Дилер, выкупивший
облигации первым, своей ценой заберет большую часть дохода, который
могли бы получить инвесторы, и у последних не будет стимулов к приоб-
ретению этих облигаций.
Доходность облигаций
Облигации приносят доход только тогда, когда он заработан. Суще-
ствует два основных способа получения доходов по облигациям. Пер-
вый состоит в том, что инвестор приобретает облигацию и является соб-
ственником до момента ее погашения. После наступления даты погаше-
ния он предъявляет облигацию, если она бумажная, или выписку из де-
позитарного счета, свидетельствующую о том, что он является собствен-
ником электронной облигации, и получает либо деньги, либо новое
количество облигаций на определенную сумму.
58
Второй способ получения доходов по облигациям заключается в
том, что собственник облигации по каким-либо причинам может по-
желать продать ее до наступления срока погашения. Естественно, что
цена продажи должна быть справедливой, т. е. в ней должны быть
отражены сумма, которую он одолжил эмитенту, покупая облигацию, и
доход, причитающийся ему за тот период времени, пока он был соб-
ственником облигации. Указанная цена будет зависеть от спроса и
предложения на данную облигацию, а они, в свою очередь, будут скла-
дываться в зависимости от ряда факторов, в том числе от продолжи-
тельности периода, который остался до даты погашения облигации, и
размера процентной ставки. Чем ближе к моменту погашения дата
продажи собственником своей облигации, тем выше будет цена на нее.
Вместе с тем, чем ниже процентная ставка, тем выше цена облигации.
Если инвестор приобретает облигацию и продает ее до установле-
ния срока погашения, уровень доходности от собственности на обли-
гацию рассчитывается так:
д =
(Цпр-Кпр)-(Цпк+Кпк)
(Цпк+Кпк
365
где Цп — цена, по которой облигация была продана; Кпр — комисси-
онные, уплаченные при продаже облигации; Цпк — цена, по которой
облигация была приобретена; Кпк — комиссионные, уплаченные при
покупке облигации; t — продолжительность периода, в течение кото-
рого облигация находилась в собственности инвестора.
ВЕКСЕЛЯ
Многовековой опыт социально-экономической жизни человечества
убедительно доказал невозможность нормального функционирова-
ния рыночной экономики без использования векселей. Вся история
бумажных денег есть не что иное, как история выпуска банками в
обращение своих обязательств-векселей и регулирования государ-
ством этого процесса. Достаточно взглянуть на английскую купю-
ру достоинством пять фунтов стерлингов, чтобы убедиться в ее век-
сельном происхождении:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70